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中信:转债市场无需过度悲观 价格安全垫的布局期

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  来源: CITICS债券研究  文丨明明债券研究团队

  报告要点

  落地至策略层面,我们认为由价格出发优化结构依旧是主要方向,部分前期正股遭遇不小调整但基本面相对优质的标的值得关注;而针对转债alpha收益不妨从由上至下的视角出发,重点关注减税降费政策刺激下的中下游以及大消费版块;与此同时主题性机会依旧存在红利,重点关注5G、新能源等版块的相关标的。

  转债市场成交量下跌,个券涨少跌多。上周指数报收于320.54,周上涨0.63%;转债市场交易额172.86亿元,日均环比下跌12.34%;转债指数收于110.75点,周上涨0.45%;平价指数收于98.26点,周下跌0.57%。CB指数收于248.12点,周上涨0.20%;CB&EB指数收于254.53点,周上涨0.19%。上周在155支可交易转债中, 73支上涨,80支下跌;其中(6.39%)、(4.61%)、常熟转债(4.57%)领涨,(-17.05%)、(-12.05%)、东财转债(-10.01%)领跌。

  沪深两市同向变动,转债正股涨少跌多。上周上证指数下跌0.26%,沪深300上涨0.62%。中信29个一级行业中,6上涨23下跌,其中银行(2.06%)、食品饮料(1.86%)、家电(1.20%)领涨;通信(-6.45%)、计算机(-3.85%)、电子元器件(-3.12%)领跌。155支可交易正股中,46个上涨,104个下跌,其中(21.02%)、(11.72%)、(6.94%)领涨,广电股份(-18.99%)、(-18.43%)、(-15.79%)领跌。

  关于股市:中期利好逐现。MSCI纳入因子提高以及减税逐渐体现在企业盈利上等多方因素有望共同推动市场步入第二轮反弹。

  关于转债:价格安全垫的布局期。从中期角度看,随着市场震荡转债价格所带来的安全垫已经愈发明显,多数标的价格的回落恰好为投资者提供了更为广阔的潜在空间。倘若在这一时间窗口能够把握低吸机会,后期权益市场的回暖有望带动新一轮转债市场行情。从性质而言,市场普涨的持续性可能偏弱,建议投资者结合基本面与溢价率挑选标的。短周期视角下转股溢价率的压缩是市场较为关注的话题,前期部分获利资金的离场一定程度冲击了转股溢价率,也使得其回到接近年初的水准;但这一阶段已经告一段落,上周溢价率也出现了修复趋势。这也同我们的判断基本契合,溢价率的压缩空间相对有限,短期内较难提供过多机会。从更长的视角看,溢价率有望维持一个合理区间,难以成为左右市场长期趋势的关键因素,仅能提供一些修复的短期交易窗口。高弹性组合建议重点关注、、、、、、、、、以及金融转债。稳健弹性组合建议关注、、、、、、、、、和大银行转债。

  风险因素:市场流动性出现大幅波动,宏观经济不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

  市场回顾与展望

  转债市场成交量下跌,个券涨少跌多

  上周中证转债指数报收于320.54,周上涨0.63%;转债市场交易额172.86亿元,日均环比下跌12.34%;转债指数收于110.75点,周上涨0.45%;平价指数收于98.26点,周下跌0.57%。CB指数收于248.12点,周上涨0.20%;CB&EB指数收于254.53点,周上涨0.19%。

  上周在155支可交易转债中,除康泰转债停牌外,73支上涨,80支下跌;其中现代转债(6.39%)、安井转债(4.61%)、常熟转债(4.57%)领涨,广电转债(-17.05%)、蓝标转债(-12.05%)、东财转债(-10.01%)领跌。成交额方面,(16.55亿)、(15.43亿)、现代转债(12.40亿)成交额居前。

  

  

  沪深两市同向变动,转债正股涨少跌多

  上周上证指数下跌0.26%,沪深300上涨0.62%,沪深两市日均交易额5712.0亿元,日均环比下降19.48%。中信29个一级行业中,6上涨23下跌,其中银行(2.06%)、食品饮料(1.86%)、家电(1.20%)领涨;通信(-6.45%)、计算机(-3.85%)、电子元器件(-3.12%)领跌。

  上周在155支可交易正股中,除、、、、横盘外,46个上涨,104个下跌,其中东音股份(21.02%)、亚太药业(11.72%)、大参林(6.94%)领涨,广电股份(-18.99%)、贵广网络(-18.43%)、维格娜丝(-15.79%)领跌。

  

  上周无公开市场操作

  上周无公开市场操作,上上周公开市场操作净投放资金326亿元。

  上周各期银行间资金利率多数下跌,交易所资金利率多数上涨。D、D、D、D、D加权均价分别为2.24%、2.81%、3.10%、3.04%和3.29%。、、、加权均价分别为2.99%、3.20%、3.04%和2.89%。

  上周银行间债券市场,AAA级银行间中票5年期YTM下跌5bp至4.26%,AA级YTM维持不变仍为5.19%,两者的信用利差为93.14bps。

  

  

  价格安全垫的布局期

  节前股票市场延续低位震荡态势,两个交易日基本收平;转债市场表现也略显平淡。

  关于股市:中期利好逐现。节前沪深两市延续前期震荡态势,主板表现相对稳健而创业板依旧遭遇不小下挫;行业层面TMT版块调整较大。随着一季报披露期的结束,基本面因素已经基本映射至市场风险偏好,短期内趋势难以快速反转。但从中短期视角出发,MSCI纳入因子提高以及减税逐渐体现在企业盈利上等多方因素有望共同推动市场步入第二轮反弹。

  关于转债:价格安全垫的布局期。节前两个交易日转债市场整体表现平淡,中证转债指数基本收平,成交量也小幅下跌;个券层面分化逐渐趋严,新上市个券也出现破发现象。

  在上周周报中我们分别从不同时间长度的视角讨论了当下转债市场的潜在机会,短期内我们依旧维持这一判断不变。从中期角度看,在权益市场预期偏强的背景下对转债市场无需过度悲观,而随着市场震荡转债价格所带来的安全垫已经愈发明显,多数标的价格的回落恰好为投资者提供了更为广阔的潜在空间。倘若在这一时间窗口能够把握低吸机会,后期权益市场的回暖有望带动新一轮转债市场行情。从性质而言,市场普涨的持续性可能偏弱,建议投资者结合基本面与溢价率挑选标的。

  短周期视角下转股溢价率的压缩是市场较为关注的话题,前期部分获利资金的离场一定程度冲击了转股溢价率,也使得其回到接近年初的水准;但这一阶段已经告一段落,上周溢价率也出现了修复趋势。这也同我们的判断基本契合,溢价率的压缩空间相对有限,短期内较难提供过多机会。从更长的视角看,溢价率有望维持一个合理区间,难以成为左右市场长期趋势的关键因素,仅能提供一些修复的短期交易窗口。

  落地至策略层面,我们认为由价格出发优化结构依旧是主要方向,部分前期正股遭遇不小调整但基本面相对优质的标的值得关注;而权益市场回暖预期下alpha机会有望重回舞台,针对此类收益不妨从由上至下的视角出发,重点关注减税降费政策刺激下的中下游以及大消费版块;与此同时主题性机会依旧存在红利,重点关注5G、新能源等版块的相关标的。

  高弹性组合建议重点关注佳都转债、星源转债、顾家转债、绝味转债、国祯转债、冰轮转债、万信转2、洲明转债、启明转债、天康转债以及金融转债。

  稳健弹性组合建议关注海尔转债、电气转债、拓邦转债、机电转债、亨通转债、长久转债、参林转债、通威转债、桐昆转债、长信转债和大银行转债。

  

  风险因素

  市场流动性出现大幅波动,宏观经济不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

  重要信息备忘

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  附录图表

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

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